מדד המחירים לצרכן לחודש אוגוסט שפורסם השבוע היה גבוה בהרבה מהציפיות כאשר עלה ב-0.9%, לעומת צפי של 0.5-0.6%. גם הפעם "הקלף המשוגע" היה סעיף מחירי הטיסות שתרם כמעט חצי מהמדד (0.4% למדד) ומהווה "כאב ראש" רציני לכל מי שמנסה לחזות את המדד בשנה האחרונה לצד עלייה גבוהה מהצפוי במחירי הפירות והירקות בדגש על מחירי העגבניות (עלייה של 37%). בעקבות עליית המדד, האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-3.6% והיא צפויה לחצות שוב את רף ה-4% בתחילת 2025 עם עליית המע"מ (בהנחה שאכן תהייה עלייה שכזו). כל אלה, דוחים כמובן את הורדת הריבית על ידי בנק ישראל – גם אחרי שהשבוע צפויה להיות הורדת ריבית ראשונה בארה"ב.
התחזית הראשונית של מחלקת המחקר שלנו בהראל למדדים הקרובים היא שבספטמבר המדד יירד 0.1% לאור ירידה במחירי הטיסות והנופש (אחרי הקיץ), הדלק והמזון (ללא פירות וירקות) ומבצעים לחג. באוקטובר אנו צופים עלייה של 0.5%-0.4% בהובלת מחירי ההלבשה, הנופש והמזון. ל-12 החודשים הבאים התחזית שלנו נשארת על 2.9%, כולל עליית המע"מ המתוכננת לתחילת 2025, כאשר אנו מניחים שבמהלך התקופה נראה האטה בקצב הצמיחה של הכלכלה הישראלית (ובצריכה הפרטית – בכל זאת אנחנו לא חיים בלה לה לנד) ונרמול במחירי הטיסות והפירות וירקות.
העובדה שהריבית בישראל לא צפויה לרדת בקרוב שומרת על תשואה גלומה גבוהה יחסית בקרנות הכספיות (שהריבית בהן נגזרת מריבית בנק ישראל), כאשר האינפלציה הגבוהה גם משפרת את התשואה נטו למשקיע בקרנות אלה בגלל המיסוי הריאלי. כמו כל קרן נאמנות, המיסוי על קרן כספית הוא ריאלי (כלומר הלקוח משלם מס רק על התשואה בקיזוז עליית המדד), כך שאינפלציה גבוהה מספקת הגנה ניכרת למשקיע. בהשוואה לפיקדון בבנקים, הגנת האינפלציה היא משמעותית מאוד ברמות האינפלציה הנוכחיות. אם לקוח שמחדש כיום פיקדון בנקאי יכול לקבל לדוגמה ריבית שנתית של כ 4%, לאחר מיסוי נומינלי (מהשקל הראשון) של 15% הוא יישאר עם ריבית של 3.4% בלבד. אם האינפלציה בשנה הקרובה תהיה כ 3.5%, הכסף יאבד מערכו. בימים אלה מגלמת הקרן הכספית תשואה פוטנציאלית של כ 4.5%. בהינתן אינפלציה של כ 3.5% ומיסוי ריאלי של 25%, הלקוח ישמור על ערך הכסף ואף ירוויח.
האינפלציה הגבוהה לצד פרמיית הסיכון ואי-הוודאות התקציבית מרחיקים באופן ברור את הפחתת הריבית בישראל – כך שהן שומרות לאורך זמן רב יותר על התשואות הגלומות בקרנות הכספיות. יחד עם זאת, יש לשים לב שחלק גדול מהאינפלציה בפועל והאינפלציה הצפויה קדימה מקורה בצד ההיצע – החזקת ריבית גבוהה לאורך זמן לא תביא לפה עובדים זרים לביניין, לא תשכנע את ארדואן לייצא עגבניות, לא תמנע את עליית המע"מ, לא תסיט את המצור החות'י מנמל אילת ולא תביא חברות תעופה זרות לחדש טיסות. מה שהיא כן תעשה זה תפגע בביקושים ותאט את הכלכלה. במבט קדימה, אנחנו סבורים שכאשר בנק ישראל יבחן את האינפלציה (והמצב הכלכלי) לשנה קדימה במהלך הרבעון הראשון של שנת 2025 הוא יראה אינפלציה שמתכנסת לתוך היעד. זאת, על רקע החולשה שכבר קיימת במנועי הצמיחה של המשק (במיוחד היצוא והשקעות) ועל רקע התמשכות המלחמה ועליית המע"מ (שגם הם צפויים לפגוע בצריכה ובביקושים). לכן, לנוכח מבט זה, בשילוב הפחתות הריבית בעולם בדגש על ארה"ב וגוש האירו, אנו צופים שהריבית בישראל כן תרד לפני המחצית השנייה של 2025 ולהערכתנו אפילו יותר מפעם אחת.
הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בעבודה זו, וזאת אף באופן המנוגד לאמור בעבודה זו.
ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בעבודה זו עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בעבודה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. העבודה אינה מהווה תחליף לייעוץ מס ואין בה תיאור ממצה של כל הוראות המיסוי.
אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ, או להעביר את העבודה או חלקים ממנה ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהראל. עבודה זו מתבססת על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים. האמור בעבודה זו משקף את חוות דעתנו במועד פרסום העבודה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה מהסתמכות על עבודה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. הפרסום אינו מהווה הצעה לרכישת ני"ע/יחידות בקרן/תעודת סל והרכישה תיעשה רק על פי התשקיפים שבתוקף והדיווחים המידיים.
אין באמור משום תחליף לייעוץ (שיווק) השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בכתבה מתבסס על מידע פומבי גלוי וכן על מקורות מידע הנחשבים בעיני החברה כאמינים, והוא משקף את חוות דעתה של החברה במועד פרסום הכתבה ועלול להשתנות בכל עת. אין באמור לעיל משום התחייבות של החברה להשגת תשואה ואין באמור משום ייעוץ מס.
